Ksuj on Nostr: 强烈推荐Logan Wright的这本“Grasping Shadows: The Politics of China’s ...
强烈推荐Logan Wright的这本“Grasping Shadows: The Politics of China’s Deleveraging Campaign”，对我国2017年开始的金融去杠杆做了非常精彩的描述。随便机翻几段：
1）2018年信贷增长明显放缓，企业是主要受害者。但家庭实际上扩大了他们的总体借贷。由于通过影子银行和非银行金融机构向高息借款人提供贷款的可选渠道较少，银行寻找可获得的高息贷款机会，即向购房者提供抵押贷款和向消费者提供信用卡贷款。再加上棚户区改造计划，这最终推动了住房和土地市场的又一波投机浪潮，尽管整体信贷增长仍面临压力。房地产市场对去杠杆化的抵制进一步加剧了未来几年的泡沫。
2）去杠杆化行动还突显出中国经济和金融混合体系内部改革的困难，在这个体系中，政府在借款人和贷款人中都扮演着重要角色，这可能会扭曲向私营企业发出的市场信号。这场行动的影响之一是，私营企业的融资来源受到挤压，而私营企业的违约风险上升，而国有企业仍然被认为是有担保的。因此，去杠杆化运动逆转了旨在全面扩大私营部门融资渠道和提高金融体系整体效率的改革进展。
3）理论上，这意味着银行可以提供更高的存款利率来吸引资金，但在实践中，银行之间继续通过非正式的协调来保持这些存款利率较低，防止银行以利率为基础进行竞争。作为中国利率体系中尚未改革的部分，基准存款利率目前仍然有效。因此，银行在管理自己的财务状况方面仍然处于不确定的地位，融资利率在很大程度上仍然是通过行政命令确定的，而贷款利率则对市场力量做出更有意义的反应。这些扭曲使得中国政府无法在经济放缓时刺激信贷增长，因为银行仍无法将借贷利率压低到足以产生信贷需求的水平。
4）去杠杆化运动的目标之一是减少以高利率放贷的影子银行系统的影响，以便让“实体经济”中的借款人以更低、更可持续的借贷利率获得信贷。但即使在影子银行退出后，正规银行也不愿以更低的利率放贷，并抵制多次将较低的融资成本转嫁给最终借款人的尝试。具有讽刺意味的是，在相反的方向上，推高利率以减少信贷需求和控制整体金融体系的增长，可能会增加金融风险，因为国有借款人对不断上升的利率成本不敏感，然后推高私人借款人的利率。
5）与此相关的主要政策将是明确承认地方政府债务，对地方政府债务进行救助或财政化，将其转移到中央政府显性债务上。这也可能涉及利用中央银行资产负债表提供的流动性进行某种形式的债务货币化。因此，这样的救助将有很大的前期财政成本，而且考虑到这种财政化的目的是让地方继续投资，以保持基础设施建设和增长的基线水平，未来的成本可能会更大。据推测，这将伴随着对房地产相关贷款的持续压力，以及明确的整体信贷限额，以防止债务增长失控。
************
唯一需要吐槽的地方是作者的数据处理和作图能力，有时候真恨不得自己重新做图。不过，瑕不掩瑜，作者理解的深度是很多研究者都望尘莫及的。
1）2018年信贷增长明显放缓，企业是主要受害者。但家庭实际上扩大了他们的总体借贷。由于通过影子银行和非银行金融机构向高息借款人提供贷款的可选渠道较少，银行寻找可获得的高息贷款机会，即向购房者提供抵押贷款和向消费者提供信用卡贷款。再加上棚户区改造计划，这最终推动了住房和土地市场的又一波投机浪潮，尽管整体信贷增长仍面临压力。房地产市场对去杠杆化的抵制进一步加剧了未来几年的泡沫。
2）去杠杆化行动还突显出中国经济和金融混合体系内部改革的困难，在这个体系中，政府在借款人和贷款人中都扮演着重要角色，这可能会扭曲向私营企业发出的市场信号。这场行动的影响之一是，私营企业的融资来源受到挤压，而私营企业的违约风险上升，而国有企业仍然被认为是有担保的。因此，去杠杆化运动逆转了旨在全面扩大私营部门融资渠道和提高金融体系整体效率的改革进展。
3）理论上，这意味着银行可以提供更高的存款利率来吸引资金，但在实践中，银行之间继续通过非正式的协调来保持这些存款利率较低，防止银行以利率为基础进行竞争。作为中国利率体系中尚未改革的部分，基准存款利率目前仍然有效。因此，银行在管理自己的财务状况方面仍然处于不确定的地位，融资利率在很大程度上仍然是通过行政命令确定的，而贷款利率则对市场力量做出更有意义的反应。这些扭曲使得中国政府无法在经济放缓时刺激信贷增长，因为银行仍无法将借贷利率压低到足以产生信贷需求的水平。
4）去杠杆化运动的目标之一是减少以高利率放贷的影子银行系统的影响，以便让“实体经济”中的借款人以更低、更可持续的借贷利率获得信贷。但即使在影子银行退出后，正规银行也不愿以更低的利率放贷，并抵制多次将较低的融资成本转嫁给最终借款人的尝试。具有讽刺意味的是，在相反的方向上，推高利率以减少信贷需求和控制整体金融体系的增长，可能会增加金融风险，因为国有借款人对不断上升的利率成本不敏感，然后推高私人借款人的利率。
5）与此相关的主要政策将是明确承认地方政府债务，对地方政府债务进行救助或财政化，将其转移到中央政府显性债务上。这也可能涉及利用中央银行资产负债表提供的流动性进行某种形式的债务货币化。因此，这样的救助将有很大的前期财政成本，而且考虑到这种财政化的目的是让地方继续投资，以保持基础设施建设和增长的基线水平，未来的成本可能会更大。据推测，这将伴随着对房地产相关贷款的持续压力，以及明确的整体信贷限额，以防止债务增长失控。
************
唯一需要吐槽的地方是作者的数据处理和作图能力，有时候真恨不得自己重新做图。不过，瑕不掩瑜，作者理解的深度是很多研究者都望尘莫及的。