طريق البيتكوين on Nostr: كيف نمنع الاحتياطي الاستراتيجي لعملة ...
كيف نمنع الاحتياطي الاستراتيجي لعملة #البيتكوين #Bitcoin من التحول إلى صندوق إنقاذ
28 يناير 2025 . مقال بقلم كايتلين لونج ترجمته بتصرف
في أكتوبر 2022، شعرت بالاشمئزاز أثناء الاستماع إلى سام بانكمان فريد مؤسس منصة FTX التي انهارت وهو يدافع عن خطة إنقاذ حكومية للعملات المشفرة خلال خطابه الرئيسي في أسبوع DC Fintech 2022، حيث صرخ بصوت عالٍ ولكن بصمت "لااااااا".
لا عمليات إنقاذ.
من فضلك، لا لعمليات الإنقاذ.
لكن عمليات الإنقاذ تلوح في الأفق بشكل ضمني فوق المناقشة حول الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين ("BSR") في الولايات المتحدة الأمريكية، لأنه - إذا لم يتم حظره صراحةً مسبقًا - فقد يتم اختطاف احتياطي البيتكوين BSR يومًا ما أثناء حالة الذعر في السوق ليصبح صندوق إنقاذ للأحزاب المرتبطة سياسياً.
ومن الأهمية بمكان أن يتم صياغة التشريع الذي يجيز أي BSR بعناية لمنع استخدام BSR كصندوق إنقاذ. لماذا؟ لأنه لن يكون هناك أكثر من 21 مليون بيتكوين. وبالتالي، فإن أي شخص يصبح مثقلًا بالديون بأكثر من 1:1 في البيتكوين هو مفلس، بحكم التعريف. وبالتحديد لأنه لا يوجد مقرض أخير للبيتكوين، فمن غير الآمن أساسًا أن يتم تقييم بيتكوين بأكثر من 1:1.
ويجب ألا يكون الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين "مقترضًا ولا مُقرضًا".
ولكن المصالح المرتبطة سياسياً قد تضغط على الساسة لتحويل صندوق BSR إلى صندوق إنقاذ، ما لم يحظر التشريع الذي يمكّن صندوق BSR هذا صراحةً. إن اختطاف صندوق BSR وتحويله إلى صندوق إنقاذ لن يؤدي إلى تأميم الخسائر فحسب، بل إنه سيؤدي أيضاً إلى إحباط الغرض من انشاء صندوق BSR.
وعليه، فإن جميع تشريعات المسؤولية الاجتماعية للشركات، سواء على المستوى الفيدرالي أو مستوى الولايات، يجب أن:
منع استخدام نظام سعر الصرف الثابت كمقرض أخير لإنقاذ المضاربين في القطاع الخاص، على غرار دور البنك المركزي؛
منع صندوق BSR من الإقراض أو التأجير أو التعهد أو الرهن أو إعادة الرهن أو الدخول في معاملات مشتقات باستخدام عملات البيتكوين الخاصة بـ BSR، أو الاحتفاظ بعملات البيتكوين الخاصة بـ BSR في حساب هامش أو حساب شامل (مختلط) لدى أمين الحفظ؛
نشر إثباتات الاحتياطي لتمكين دافعي الضرائب من التحقق في أي لحظة من أن BSR تحتفظ بالفعل بالبيتكوين وتتحكم فيه ،
وإذا استثمر BSR في المنتجات المتداولة في البورصة التي تمتلك عملات البيتكوين (مثل صناديق الاستثمار المتداولة أو الصناديق المغلقة)، وإذا كانت المنتجات المتداولة في البورصة تمكن من الإقراض أو التأجير أو التعهد أو الرهن أو إعادة رهن عملات البيتكوين الأساسية، لتجنب التعرض للرافعة المالية، يجب على BSR بيع الإصدارات المتداولة في البورصة على الفور والاستثمار في عملات البيتكوين الموجودة على السلسلة والمحفوظة في الحراسة الذاتية.
سؤالان يمكنك أن تسألهما:
أ. تشارك الحكومات في إقراض الأوراق المالية طوال الوقت، فلماذا لا تفعل ذلك مع البيتكوين؟
نعم، ولكن إقراض البيتكوين أكثر خطورة بكثير من إقراض الأوراق المالية.
خلال الأزمة المالية في عام 2008، فقدت استراتيجيات إقراض الأوراق المالية التي تم تسويقها على أنها منخفضة المخاطر فجأة حوالي 80% من قيمتها في بعض الحالات. لقد "التقطوا البنسات أمام قطار شحن". حدث خطأان: استثمر مديرو الأصول الأموال النقدية التي تم جمعها من إقراض الأوراق المالية في استثمارات عالية المخاطر تعثرت (على سبيل المثال، AIG في عام 2008 )؛ ولكن الأهم من ذلك وأكثر دقة، قبل وقت طويل من فشل الاستراتيجيات بشكل كارثي، تم إنقاذ خسائرهم الأصغر عدة مرات من قبل مرافق امتصاص الخسائر المختلفة - مما مكنهم من الاستمرار في بناء المزيد والمزيد من المخاطر. على سبيل القياس، أطفأوا حرائق صغيرة دون إزالة الشجيرات، بحيث عندما ضرب الحريق كان كارثيا. دفعت هذه المرافق الممتصة للخسائر نقطة التعلق بالخسائر إلى نهاية توزيعات الاحتمالات الخاصة بهم؛ وقد شملت هذه الحلول خطوط ائتمان غير مضمونة من التجار، وأسواق إعادة الشراء، واستبدال الضمانات، ومراكز المقاصة، ومرافق الإقراض كملاذ أخير التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، وما إلى ذلك. ولكن مثل هذه المرافق التي تمتص الخسائر لن توجد على نحو مماثل بالنسبة لعملة البيتكوين - مما يعني أن نقطة التعلق بالخسائر في استراتيجيات إقراض البيتكوين ستكون دائمًا أقرب كثيرًا إلى سعر البيتكوين الفوري. والترجمة: ستكون الخسائر في إقراض البيتكوين أكثر تكرارًا بكثير من الخسائر في إقراض الأوراق المالية. وهذا يجعل إقراض البيتكوين أكثر خطورة بكثير من إقراض الأوراق المالية. إن الانخيارات التي شهدتها المنصات التي اقرضت البيتكوين في عام 2022 مثل BlockFi و Celsius كانت متوقعة.
لقد سمعتني سابقًا أؤيد الرافعة المالية في البيتكوين بشرط ألا تتجاوز أبدًا 1:1، وفقط لأولئك الذين يستطيعون تحمل خسارة عملات البيتكوين الخاصة بهم بسبب نداءات الهامش أو تخلف الطرف المقابل عن السداد. لكنني لا أؤيد الرافعة المالية بأي شكل من الأشكال التي تنطوي على احتياطي البيتكوين BSR .
تذكر: إن الهدف السياسي لـ BSR هو أن تحتفظ الحكومة بعملات #البيتكوين #Bitcoin من أجل ارتفاع أسعارها لإلغاء ديون الحكومة، وكذلك لأسباب استراتيجية، بناءً على التوقع بأن البيتكوين سوف يتفوق على الدولار الأمريكي بمرور الوقت بسبب ندرة البيتكوين النسبية. إن معدل التضخم السنوي للبيتكوين ( حاليًا 0.83% ) أقل بكثير من معدل الدولار الأمريكي ( حاليًا 2.9% )، وهذا الاختلاف في معدلات التضخم هو المفتاح لفهم BSR كفكرة سياسية. (ملاحظة: نظرًا لأن بروتوكول البيتكوين يضمن الندرة، وبالتالي معدل تضخم أقل من الدولار الأمريكي، فإن البيتكوين منطقي كأصل احتياطي. أي أصل مشفر بمعدل تضخم فعلي أو محتمل أعلى من معدل الدولار الأمريكي لا معنى له كأصل احتياطي. نظرًا لأن آليات الإجماع للأصول المشفرة الأخرى يمكن تغييرها بسهولة شديدة للسماح بتضخم أعلى، فأنا لا أؤيد إدراجها كأصول احتياطية.)
ونظراً للهدف السياسي وراء BSR، فيتعين علينا أن ندرك أيضاً لماذا لا ينبغي لنا أن نستخدم BSR في التداول أو في توليد الدخل. فالبيتكوين لا يحقق عائداً، وبالتالي فإن كل الاستراتيجيات التي تولد العائد هي في واقع الأمر مجرد استراتيجيات بيتكوين تعتمد على الرافعة المالية ــ والتي تنطوي 100% منها على مخاطر التخلف عن السداد. ومن المؤكد أن كل هذه الاستراتيجيات من شأنها أن تعرض عملات البيتكوين التي يستخدمها BSR لقدر من المخاطر، وينبغي لنا أن نحظرها من البداية.
لذا، إذا كان تشريع احتياطي البيتكوين BSR لا يحظر صراحةً كافة أشكال الرافعة المالية، فسوف أعارضه.
ب. ألا يمكن أن يصبح BSR بمثابة مركز للمقاصة؟ ما الخطأ في ذلك؟
لا شك أن وول ستريت تتلذذ بفكرة إعادة هيكلة البنوك، وهي على دراية بتاريخ الأسواق المالية وتفهم كيف يمكن للسياسيين أن ينجذبوا بسهولة إلى خلق آليات الإنقاذ خلال حالات الذعر في الأسواق. ولا شك أن البنوك الكبرى ستحب تحويل SBR إلى مركز مقاصة يوزع خسائرها على المجتمع.
إن مراكز المقاصة هي مؤسسات تعمل على تيسير التسوية بين الأطراف المتعاملة. ومن الناحية الوظيفية، تعمل مراكز المقاصة من خلال تيسير التسوية على توفير السيولة من خلال تجميع تأثير التخلف عن السداد ــ والذي تعمل على توزيعه على أعضاء مراكز المقاصة، بدعم من بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ولقد أدت الاستجابة السياسية للأزمة المالية في عام 2008 إلى تحول العديد من الأسواق نحو استخدام غرف المقاصة والابتعاد عن تسوية الصفقات على المستوى الثنائي. ولكن المشكلة تكمن هنا: فغرف المقاصة تركز المخاطر في المؤسسات التي أصبحت حرفيا أكبر من أن يسمح لها بالإفلاس. (لقد تنبأت منذ فترة طويلة بأن الأزمة المالية الكبرى القادمة سوف تشمل غرف المقاصة، لأن الاستدانة في النظام المالي التقليدي لم تنخفض حقا ــ بل انتقلت من البنوك التي أصبحت أكبر من أن يسمح لها بالإفلاس إلى غرف المقاصة التي أصبحت أكبر من أن يسمح لها بالإفلاس).
لا يحتاج البيتكوين إلى غرفة مقاصة، حيث تتم التسوية على السلسلة. وعلاوة على ذلك، على عكس كل الأصول المالية الأخرى - بما في ذلك الذهب - ليس من الممكن للتمويل التقليدي أن يتحكم في غالبية عملات البيتكوين لإنشاء غرفة مقاصة مماثلة لتلك الموجودة في الأسواق التقليدية. لقد فات الأوان بالفعل، حيث يحتفظ حاملو البيتكوين على المدى الطويل بنحو 70% من عملات البيتكوين . لا يتداول معظم حاملي البيتكوين عملات البيتكوين الخاصة بهم، حيث تُظهر البيانات الأخيرة أن حاملي البيتكوين على المدى الطويل يشكلون 4-8% فقط من حجم التداول اليومي . لكي تصبح غرفة المقاصة دعمًا ذا مغزى للسوق، يجب أن يكون لديها إمكانية الوصول باستمرار إلى كمية هائلة من الأصول الأساسية - مثلما تفعل غرف المقاصة للأسهم والسندات ولكن أيضًا للذهب المادي، والذي يمكنهم الحصول عليه من خلال برامج التأجير للبنك المركزي، على سبيل المثال. لكن هذا لن يكون الحال بالنسبة للبيتكوين.
ومع ذلك، لا يزال من الممكن اختطاف نظام BSR لبدء مركز مقاصة صغير لدعم تجار العملات المشفرة الذين يعتمدون على الرافعة المالية إذا لم يحظر واضعو التشريعات بعناية هذه النتيجة. لا ينبغي السماح لنظام BSR بالتحول إلى بنية أساسية للسوق المالية. نظام BSR استراتيجي، ويجب أن يحميه القانون الذي يمكّنه بعناية على هذا النحو.
https://caitlin-long.com/how-to-keep-bitcoin-strategic-reserve-from-morphing-into-a-bailout-fund/
28 يناير 2025 . مقال بقلم كايتلين لونج ترجمته بتصرف
في أكتوبر 2022، شعرت بالاشمئزاز أثناء الاستماع إلى سام بانكمان فريد مؤسس منصة FTX التي انهارت وهو يدافع عن خطة إنقاذ حكومية للعملات المشفرة خلال خطابه الرئيسي في أسبوع DC Fintech 2022، حيث صرخ بصوت عالٍ ولكن بصمت "لااااااا".
لا عمليات إنقاذ.
من فضلك، لا لعمليات الإنقاذ.
لكن عمليات الإنقاذ تلوح في الأفق بشكل ضمني فوق المناقشة حول الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين ("BSR") في الولايات المتحدة الأمريكية، لأنه - إذا لم يتم حظره صراحةً مسبقًا - فقد يتم اختطاف احتياطي البيتكوين BSR يومًا ما أثناء حالة الذعر في السوق ليصبح صندوق إنقاذ للأحزاب المرتبطة سياسياً.
ومن الأهمية بمكان أن يتم صياغة التشريع الذي يجيز أي BSR بعناية لمنع استخدام BSR كصندوق إنقاذ. لماذا؟ لأنه لن يكون هناك أكثر من 21 مليون بيتكوين. وبالتالي، فإن أي شخص يصبح مثقلًا بالديون بأكثر من 1:1 في البيتكوين هو مفلس، بحكم التعريف. وبالتحديد لأنه لا يوجد مقرض أخير للبيتكوين، فمن غير الآمن أساسًا أن يتم تقييم بيتكوين بأكثر من 1:1.
ويجب ألا يكون الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين "مقترضًا ولا مُقرضًا".
ولكن المصالح المرتبطة سياسياً قد تضغط على الساسة لتحويل صندوق BSR إلى صندوق إنقاذ، ما لم يحظر التشريع الذي يمكّن صندوق BSR هذا صراحةً. إن اختطاف صندوق BSR وتحويله إلى صندوق إنقاذ لن يؤدي إلى تأميم الخسائر فحسب، بل إنه سيؤدي أيضاً إلى إحباط الغرض من انشاء صندوق BSR.
وعليه، فإن جميع تشريعات المسؤولية الاجتماعية للشركات، سواء على المستوى الفيدرالي أو مستوى الولايات، يجب أن:
منع استخدام نظام سعر الصرف الثابت كمقرض أخير لإنقاذ المضاربين في القطاع الخاص، على غرار دور البنك المركزي؛
منع صندوق BSR من الإقراض أو التأجير أو التعهد أو الرهن أو إعادة الرهن أو الدخول في معاملات مشتقات باستخدام عملات البيتكوين الخاصة بـ BSR، أو الاحتفاظ بعملات البيتكوين الخاصة بـ BSR في حساب هامش أو حساب شامل (مختلط) لدى أمين الحفظ؛
نشر إثباتات الاحتياطي لتمكين دافعي الضرائب من التحقق في أي لحظة من أن BSR تحتفظ بالفعل بالبيتكوين وتتحكم فيه ،
وإذا استثمر BSR في المنتجات المتداولة في البورصة التي تمتلك عملات البيتكوين (مثل صناديق الاستثمار المتداولة أو الصناديق المغلقة)، وإذا كانت المنتجات المتداولة في البورصة تمكن من الإقراض أو التأجير أو التعهد أو الرهن أو إعادة رهن عملات البيتكوين الأساسية، لتجنب التعرض للرافعة المالية، يجب على BSR بيع الإصدارات المتداولة في البورصة على الفور والاستثمار في عملات البيتكوين الموجودة على السلسلة والمحفوظة في الحراسة الذاتية.
سؤالان يمكنك أن تسألهما:
أ. تشارك الحكومات في إقراض الأوراق المالية طوال الوقت، فلماذا لا تفعل ذلك مع البيتكوين؟
نعم، ولكن إقراض البيتكوين أكثر خطورة بكثير من إقراض الأوراق المالية.
خلال الأزمة المالية في عام 2008، فقدت استراتيجيات إقراض الأوراق المالية التي تم تسويقها على أنها منخفضة المخاطر فجأة حوالي 80% من قيمتها في بعض الحالات. لقد "التقطوا البنسات أمام قطار شحن". حدث خطأان: استثمر مديرو الأصول الأموال النقدية التي تم جمعها من إقراض الأوراق المالية في استثمارات عالية المخاطر تعثرت (على سبيل المثال، AIG في عام 2008 )؛ ولكن الأهم من ذلك وأكثر دقة، قبل وقت طويل من فشل الاستراتيجيات بشكل كارثي، تم إنقاذ خسائرهم الأصغر عدة مرات من قبل مرافق امتصاص الخسائر المختلفة - مما مكنهم من الاستمرار في بناء المزيد والمزيد من المخاطر. على سبيل القياس، أطفأوا حرائق صغيرة دون إزالة الشجيرات، بحيث عندما ضرب الحريق كان كارثيا. دفعت هذه المرافق الممتصة للخسائر نقطة التعلق بالخسائر إلى نهاية توزيعات الاحتمالات الخاصة بهم؛ وقد شملت هذه الحلول خطوط ائتمان غير مضمونة من التجار، وأسواق إعادة الشراء، واستبدال الضمانات، ومراكز المقاصة، ومرافق الإقراض كملاذ أخير التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، وما إلى ذلك. ولكن مثل هذه المرافق التي تمتص الخسائر لن توجد على نحو مماثل بالنسبة لعملة البيتكوين - مما يعني أن نقطة التعلق بالخسائر في استراتيجيات إقراض البيتكوين ستكون دائمًا أقرب كثيرًا إلى سعر البيتكوين الفوري. والترجمة: ستكون الخسائر في إقراض البيتكوين أكثر تكرارًا بكثير من الخسائر في إقراض الأوراق المالية. وهذا يجعل إقراض البيتكوين أكثر خطورة بكثير من إقراض الأوراق المالية. إن الانخيارات التي شهدتها المنصات التي اقرضت البيتكوين في عام 2022 مثل BlockFi و Celsius كانت متوقعة.
لقد سمعتني سابقًا أؤيد الرافعة المالية في البيتكوين بشرط ألا تتجاوز أبدًا 1:1، وفقط لأولئك الذين يستطيعون تحمل خسارة عملات البيتكوين الخاصة بهم بسبب نداءات الهامش أو تخلف الطرف المقابل عن السداد. لكنني لا أؤيد الرافعة المالية بأي شكل من الأشكال التي تنطوي على احتياطي البيتكوين BSR .
تذكر: إن الهدف السياسي لـ BSR هو أن تحتفظ الحكومة بعملات #البيتكوين #Bitcoin من أجل ارتفاع أسعارها لإلغاء ديون الحكومة، وكذلك لأسباب استراتيجية، بناءً على التوقع بأن البيتكوين سوف يتفوق على الدولار الأمريكي بمرور الوقت بسبب ندرة البيتكوين النسبية. إن معدل التضخم السنوي للبيتكوين ( حاليًا 0.83% ) أقل بكثير من معدل الدولار الأمريكي ( حاليًا 2.9% )، وهذا الاختلاف في معدلات التضخم هو المفتاح لفهم BSR كفكرة سياسية. (ملاحظة: نظرًا لأن بروتوكول البيتكوين يضمن الندرة، وبالتالي معدل تضخم أقل من الدولار الأمريكي، فإن البيتكوين منطقي كأصل احتياطي. أي أصل مشفر بمعدل تضخم فعلي أو محتمل أعلى من معدل الدولار الأمريكي لا معنى له كأصل احتياطي. نظرًا لأن آليات الإجماع للأصول المشفرة الأخرى يمكن تغييرها بسهولة شديدة للسماح بتضخم أعلى، فأنا لا أؤيد إدراجها كأصول احتياطية.)
ونظراً للهدف السياسي وراء BSR، فيتعين علينا أن ندرك أيضاً لماذا لا ينبغي لنا أن نستخدم BSR في التداول أو في توليد الدخل. فالبيتكوين لا يحقق عائداً، وبالتالي فإن كل الاستراتيجيات التي تولد العائد هي في واقع الأمر مجرد استراتيجيات بيتكوين تعتمد على الرافعة المالية ــ والتي تنطوي 100% منها على مخاطر التخلف عن السداد. ومن المؤكد أن كل هذه الاستراتيجيات من شأنها أن تعرض عملات البيتكوين التي يستخدمها BSR لقدر من المخاطر، وينبغي لنا أن نحظرها من البداية.
لذا، إذا كان تشريع احتياطي البيتكوين BSR لا يحظر صراحةً كافة أشكال الرافعة المالية، فسوف أعارضه.
ب. ألا يمكن أن يصبح BSR بمثابة مركز للمقاصة؟ ما الخطأ في ذلك؟
لا شك أن وول ستريت تتلذذ بفكرة إعادة هيكلة البنوك، وهي على دراية بتاريخ الأسواق المالية وتفهم كيف يمكن للسياسيين أن ينجذبوا بسهولة إلى خلق آليات الإنقاذ خلال حالات الذعر في الأسواق. ولا شك أن البنوك الكبرى ستحب تحويل SBR إلى مركز مقاصة يوزع خسائرها على المجتمع.
إن مراكز المقاصة هي مؤسسات تعمل على تيسير التسوية بين الأطراف المتعاملة. ومن الناحية الوظيفية، تعمل مراكز المقاصة من خلال تيسير التسوية على توفير السيولة من خلال تجميع تأثير التخلف عن السداد ــ والذي تعمل على توزيعه على أعضاء مراكز المقاصة، بدعم من بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ولقد أدت الاستجابة السياسية للأزمة المالية في عام 2008 إلى تحول العديد من الأسواق نحو استخدام غرف المقاصة والابتعاد عن تسوية الصفقات على المستوى الثنائي. ولكن المشكلة تكمن هنا: فغرف المقاصة تركز المخاطر في المؤسسات التي أصبحت حرفيا أكبر من أن يسمح لها بالإفلاس. (لقد تنبأت منذ فترة طويلة بأن الأزمة المالية الكبرى القادمة سوف تشمل غرف المقاصة، لأن الاستدانة في النظام المالي التقليدي لم تنخفض حقا ــ بل انتقلت من البنوك التي أصبحت أكبر من أن يسمح لها بالإفلاس إلى غرف المقاصة التي أصبحت أكبر من أن يسمح لها بالإفلاس).
لا يحتاج البيتكوين إلى غرفة مقاصة، حيث تتم التسوية على السلسلة. وعلاوة على ذلك، على عكس كل الأصول المالية الأخرى - بما في ذلك الذهب - ليس من الممكن للتمويل التقليدي أن يتحكم في غالبية عملات البيتكوين لإنشاء غرفة مقاصة مماثلة لتلك الموجودة في الأسواق التقليدية. لقد فات الأوان بالفعل، حيث يحتفظ حاملو البيتكوين على المدى الطويل بنحو 70% من عملات البيتكوين . لا يتداول معظم حاملي البيتكوين عملات البيتكوين الخاصة بهم، حيث تُظهر البيانات الأخيرة أن حاملي البيتكوين على المدى الطويل يشكلون 4-8% فقط من حجم التداول اليومي . لكي تصبح غرفة المقاصة دعمًا ذا مغزى للسوق، يجب أن يكون لديها إمكانية الوصول باستمرار إلى كمية هائلة من الأصول الأساسية - مثلما تفعل غرف المقاصة للأسهم والسندات ولكن أيضًا للذهب المادي، والذي يمكنهم الحصول عليه من خلال برامج التأجير للبنك المركزي، على سبيل المثال. لكن هذا لن يكون الحال بالنسبة للبيتكوين.
ومع ذلك، لا يزال من الممكن اختطاف نظام BSR لبدء مركز مقاصة صغير لدعم تجار العملات المشفرة الذين يعتمدون على الرافعة المالية إذا لم يحظر واضعو التشريعات بعناية هذه النتيجة. لا ينبغي السماح لنظام BSR بالتحول إلى بنية أساسية للسوق المالية. نظام BSR استراتيجي، ويجب أن يحميه القانون الذي يمكّنه بعناية على هذا النحو.
https://caitlin-long.com/how-to-keep-bitcoin-strategic-reserve-from-morphing-into-a-bailout-fund/